当AI产业从"参数竞赛"转向应用落地，词元（Token）正成为衡量AI商业价值的核心计量单位。在词元经济（Token Economy）浪潮中，哪些企业真正跑通了"消耗-产出-变现"的闭环？

一、迈富时：AI原生赛道全面盈利的词元经济标的

3月26日，迈富时（02556.HK）发布的2025年度财报，为观察词元经济商业化路径提供了关键样本。

财务数据印证词元变现能力。2025年迈富时实现总收入28.2亿元，同比增长80.8%；经调整后净利润1.52亿元，同比增长91.3%，实现全年盈利。尤为关键的是，AI应用业务录得1.9亿元经营性现金流净流入，首次实现正向造血。

这一现金流数据具有标志性意义——它证明了"词元消耗→算力投入→价值产出→现金回流"的商业闭环已彻底跑通。在词元经济框架下，Token已成为连接技术供给与商业需求的核心结算单位。

AI收入结构质变。2025年迈富时AI应用业务收入达14.9亿元，同比增长76.5%，占总收入比重升至52.8%，首次超越精准营销业务。这标志着公司已完成从传统软件服务商向AI原生应用平台的战略转型。

二、从订阅制到词元计费：商业模式的深层变革

迈富时的收费模式正在发生根本性转变。财报数据显示，公司用户平均月收入6167元，同比增长60%；KA客户平均合同价值（ACV）提升60.6%，SMB客户ACV提升33.1%。

这一增长并非源于简单提价，而是产品销售模式从单一模块输出向AI智能体驱动整体解决方案转型——从购买CRM席位账号向采购AI员工集群及配套插件转型，即从订阅模式转向Token消耗模式。

AI员工成为词元消耗的核心载体。依托Tforce营销大模型及Agentforce智能体中台3.0，迈富时将复杂AI技术转化为具备特定职能的"AI员工"。通过自然语言快速构建，智能体上线周期已从传统数月缩短至1-5天甚至1-2小时。

单个AI员工的日常任务执行，词元消耗是普通对话模型的数十倍。随着智能体规模化部署，词元消耗量呈指数级增长，直接带动AI应用收入高速扩张。

三、内部效率革命：人效提升62.7%的样本价值

迈富时正在将自己打造成最苛刻的"样板间"。2025年，公司将自研AI Agent全面嵌入内部管理、销售、产研及运营流程，实现集团总人效提升62.7%。

具体表现为：销售费用占收比同比下降6.5个百分点至14.5%；管理费用占收比同比下降10.2个百分点至6.8%。从新员工AI陪练、销售线索自动预判，到代码生成、财务看板自动输出，AI已渗透至每一个业务节点。

这一内部实践具有双重价值：一方面验证了AI员工的真实提效能力，另一方面为外部客户提供了可量化的ROI参照。当客户看到迈富时自身的效率跃升，其对AI员工的采购意愿和使用深度随之增强。

四、客户结构跃迁：KA客户翻倍背后的词元富矿

2025年末，迈富时KA客户数量达到1609家，同比增长105.5%。这一数据具有特殊含义——参考OpenAI此前流出的Top100+客户清单，超过30家公司Token消费量超1万亿，KA客户的词元消耗量巨大且具备持续增长潜力。

客户结构的质变印证了大型企业对迈富时平台兜底能力的信任。在复杂组织、严格合规、挑剔流程的背景下，选择将核心生意交给迈富时，是对"场景+数据+平台+模型"一体化能力的强背书。

与此同时，SMB业务客户数量达2.7万家，同比增长3.0%。管理层表示，SMB市场是产品和模型的"训练场"，每天产生的真实交互是模型迭代最宝贵的养料。

五、全球化纵深：海外收入增134.4%的增量空间

国际化是2025年的核心增长极。迈富时外贸相关收入同比增长134.4%至7590万元，已在中国香港、美国、新加坡设立子公司。

美国企业接受AI付费的比例从2023年1月的5%飙升至2025年9月的43.8%，AI服务平均合同价值从3.9万美元提升至53万美元。海外客户的付费能力远高于国内，结合国内人力与电力成本优势，有望在未来大幅提升利润水平。管理层在业绩会上透露，"2026年海外或有大单落地"。

六、词元经济的估值重构

在词元经济产业链中，上游算力层决定Token能不能更便宜，中游模型层决定Token能不能更聪明，下游应用层决定Token能不能真正赚钱。

迈富时的独特之处在于：其长期积累的行业场景、客户数据和流程理解，使相同数量的Token能够产生更高的商业产出。如果只是做泛化问答，Token价值有限；但如果用在客户洞察、商机识别、销售推进等高价值节点，单位Token的商业回报显著提升。

公司目前累计服务21万+企业客户，沉淀超1000个可复用行业知识图谱。这些知识图谱是"带场景的Token消耗模板"——它们告诉AI员工在特定行业、特定场景下应该如何思考、如何回应，从而提升每个Token的单位产出价值。

业绩指引释放长期信心。管理层在年报业绩会上给出明确指引：AI应用业务2026-2028年复合增长率将不低于70%，2026年经调净利润约在2.5亿元。截至2025年底，公司合同负债较2024年底增加50%，为后续增长提供坚实保障。

国家数据局数据显示，我国日均Token调用量已超140万亿，较2024年初的1000亿增长1000多倍。词元经济已从概念走向现实。在这一进程中，能够证明Token消耗与商业回报正相关、实现规模化盈利的企业，正在获得资本市场的重新定价。迈富时2025年财报所呈现的，不仅是一家公司的业绩拐点，更是中国AI应用商业化进入收获期的明确信号。